海康威視的境內主業依然深陷泥潭，營收增速在二季度再度轉負。海外業務雖維持增長，卻面臨地緣政治風險加劇、多國“拉黑”的嚴峻挑戰。

文 | 嘯 天

8月1日晚，安防巨頭海康威視交出2025年半年報。這份成績單呈現出明顯的“喜憂參半”景象：上半年營收同比增長1.48%，歸母凈利潤同比增長11.71%。尤為亮眼的是，經營活動現金流凈額達53.43億元，同比激增近30倍，從去年負值大幅轉正，現金流狀況顯著改善。創新業務表現亦十分搶眼，同比增長13.92%，占總營收比重升至28.14%。

然而，這些亮眼增長數字背后，海康威視的境內主業卻依然深陷泥潭，營收增速在二季度再度轉負。海外業務雖維持增長，卻面臨地緣政治風險加劇、多國“拉黑”的嚴峻挑戰。

海康威視，這棵曾經根深葉茂的“安防”龍頭，究竟是借由匯兌收益和現金流改善的“障眼法”渡過難關，還是能真正依靠AI賦能和海外新興市場破局，走出經營困境？這份半年報，無疑為我們揭示了一個更加復雜、更具挑戰的海康威視。

1 境內主業深陷泥沼，創新業務獨撐大旗

海康威視2025年上半年的財報，如同一面多棱鏡，折射出公司在當前復雜市場環境下的掙扎與轉型。

從宏觀數據看，營收與凈利潤的雙雙增長，以及經營現金流的巨大改善，似乎預示著公司正逐步走出2024年“增收不增利”的陰霾。然而，深入剖析后不難發現，這份增長的“含金量”值得推敲，公司賴以生存的境內主業，仍是其最大的“心病”。

盡管上半年營收同比增長1.48%，但若聚焦第二季度，233億元的營收出現了同比0.5%的下滑，再次陷入負增長泥淖。上半年歸母凈利潤56.57億元，同比增長11.71%，表面光鮮的增速其實并非源于主營業務的強勁復蘇。

「數智研究社」發現，上半年利潤的增加主要歸因于財務費用中匯兌收益的大幅增長，從去年同期-2.5億元激增至-7.39億元（即匯兌收益4.89億元）。這意味著，公司的利潤增長更多是受非經常性損益的影響，而非經營效率或市場需求的實質性改善。這種“匯兌紅利”帶來的利潤增長，肯定難以長期持續。

從經營情況看，作為海康威視傳統基本盤的“境內業務”，上半年繼續表現低迷，成為拖累整體業績的“重災區”，其收入占比進一步降至63.11%。具體來看，面向政府客戶的公共服務事業群（PBG）上半年營收同比下滑2.1%。盡管有特別國債等政策支持，但受地方財政壓力、政府投資壓縮等因素影響，公安、交警等傳統業務需求不振。面向金融、能源、樓宇等大型企業客戶的企事業事業群（EBG）上半年營收同比微降0.36%，雖然止住了去年下半年下滑頹勢，但當下企業端的投資意愿仍未完全恢復。最令人擔憂的是，服務中小企業的中小企業事業群（SMBG），上半年營收大降29.75%。宏觀經濟環境對中小企業沖擊最大，下游需求疲軟和資金面緊張，使得海康威視不得不主動降低“水位”，以應對市場不確定性。

三大境內事業群經營全線承壓，清晰地揭示出海康威視在國內市場所面臨的困境，而這部分業務的毛利率也在承壓，進一步侵蝕了盈利空間。

面對國內市場的低迷，海外業務和創新業務成為海康威視為數不多的亮點。相比境內，海康威視境外主業上半年實現收入154.25億元，同比增長6.9%，海外業務占比也提升至36.89%。

同時，創新業務繼續保持最快增速，上半年營收同比增長13.9%，占總營收比重升至28.14%。其中，機器人、汽車電子和智能家居業務貢獻了主要的增長動力。海康機器人、螢石網絡（智能家居）、海康汽車電子、海康微影（熱成像）等子公司在各自領域均取得了一定的市場地位。不過，值得警惕的是，創新業務的增速相比往年已明顯回落，且其38%的毛利率低于主業的48.5%。在整體營收占比提升的同時，反而在一定程度上拉低海康威視的綜合毛利率。

業績承壓之下，海康威視祭出“降本增效”大旗。上半年，公司管理費用同比下降6.4%，研發費用同比下降1%。銷售費用雖然基本持平，但整體核心費用率（銷售、管理、研發合計）為29.4%，較2025年一季度的31.98%有所下降。這表明公司二季度在費用管控上已經明顯發力，力求通過削減成本來提升短期業績。

引人注目的是，2024年海康威視研發人數目首次出現下滑，較2023年減少200多人。盡管公司在2025年半年報中仍強調“絕大部分產品線都已結合AI技術推出了AI產品”，并持續投入AI大模型研發，推出數百款大模型產品，但研發人員減少，無疑給海康威視的長期技術創新能力打上了問號。

作為一家以技術驅動的科技公司，研發投入的放緩或縮減，可能會對其未來核心競爭力產生潛在影響。這種“控費”帶來的短期業績改善，并非公司長期健康發展之道，業務和收入的實質性增長提速，才是真正的“盼頭”。

二級市場上，海康威視于8月1日收報29.11元/股，市值2688億元，相較2021年高位已跌去近六成，市值蒸發超過3600億元。更令人擔憂的是，作為重倉投資的私募大佬馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金，上半年再度減持4795萬股。馮柳的“割肉”舉動加劇了市場擔憂，也讓投資者對公司前景產生更多疑問。

2 海外業務不確定性加劇，地緣政治陰影籠罩

相較于疲軟的境內市場，海康威視海外業務在2025年上半年依然保持了增長勢頭，實現了122.3億元的營收，同比增長6.9%，這主要得益于公司在新興市場的積極開拓。

然而，這片看似仍在增長的沃土，實則暗流涌動，地緣政治的陰影，正如懸在海康威視頭頂的達摩克利斯之劍，使其在全球范圍內發展維艱。作為全球最大的監控設備制造商，海康威視在國際上正面臨越來越嚴峻的審查和制裁。

最新的沖擊來自加拿大。2025年6月27日，加拿大政府以“國家安全風險”為由，命令海康威視在120天內停止所有在加業務，關閉辦公室并終止銷售及技術支持，同時禁止加政府機構采購其設備。

海康威視在互動平臺回應稱，“面對各種政治打壓，海康威視將繼續努力服務好全球客戶，為加拿大的客戶持續提供產品和服務，堅定推進國際化戰略，提升全球產品競爭力。”

加拿大并非個例，美國、澳大利亞和英國等主要西方國家此前也已對海康威視實施了不同程度的制裁或限制。監控設備的核心在于數據采集和傳輸，這使得數據安全和用戶隱私成為海康威視產品在全球范圍內面臨的普遍質疑。西方國家擔心，海康威視的設備可能存在“后門”。海康威視雖一再否認這些指控，并強調其產品符合國際安全標準，但在缺乏透明度和獨立審計的情況下，疑慮很難完全消除。

這種信任危機，使得海康威視在開拓新市場、特別是對數據安全要求極高的政府和關鍵基礎設施領域，面臨巨大的阻力。

此外，特朗普政府對中國科技企業實施的關稅政策，以及后續可能加劇的貿易摩擦，持續對海康威視的海外業務和供應鏈構成威脅。關稅增加直接導致產品成本上升，削弱了其產品在國際市場上的競爭力。同時，技術封鎖和出口管制也可能限制海康威視獲取關鍵零部件和技術，從而影響其產品的研發和生產。

在AI領域，海康威視推出了“觀瀾”大模型，并結合智算硬件平臺推出數百款大模型產品，期望通過AI賦能來實現業務轉型和價值提升。然而，在海外市場，AI賦能同樣面臨地緣政治的挑戰。AI技術，特別是涉及人臉識別、行為分析等敏感領域的AI應用，更容易引發數據隱私和國家安全擔憂。一些國家可能會對包含中國AI技術的安防產品實施更嚴格的審查和限制，甚至完全禁止。

這意味著，即便海康威視的AI技術再先進，如果無法獲得國際市場信任，其AI賦能的海外業務發展也將舉步維艱。公司寄希望于AI救場，但在海外被“拉黑”的背景下，AI的“翅膀”似乎也難以自由翱翔。

這種背景下，海康威視若想在海外市場實現可持續發展，不僅需要持續提升產品和技術的競爭力，更需要在合規、透明和信任建設方面付出更大的努力，以應對日益嚴峻的全球政治經濟環境挑戰。