北京時間8月4日，據《華爾街日報》報道，軟件巨頭微軟上周發布的出色業績，鞏固了它作為AI熱潮最大贏家之一的地位，推動市值站上4萬億美元。更讓投資者欣慰的是，微軟其他沒那么引人注目的核心業務同樣表現不俗。

在AI競賽之外，微軟正從企業客戶對常規技術的投入中獲取豐厚收益，這一直是該公司的一大盈利點。

眼下，許多公司正從自行購置IT設備轉為通過微軟的云計算服務租用設備。此外，他們還在租用更多常規計算設備，以支持其AI項目，比如用于數據存儲的硬盤。

非AI業務強勁

微軟云業務Azure近期實現了強勁增長，其中很大一部分正是來自這些非AI服務。在截至今年3月的第三財季，Azure收入同比增長了33%，其中超過一半來自非AI服務。截至6月的第四財季，微軟云業務收入同比增長了39%。雖然微軟并未披露云服務增長的細分數據，但表示“核心基礎設施業務”(微軟術語中指的是非AI云服務)是主要驅動因素。

微軟非AI業務的增長不只有云服務，其Microsoft 365商業云業務(為企業提供遠程訪問的Word、Excel等辦公軟件)在第四財季同比增長16%，高于上一季度。面向消費者的辦公軟件收入增長了20%，創下近年來最高增幅。

微軟Azure收入增長中的AI、非AI業務構成

從某種意義上說，投資者可能更希望看到由AI業務驅動的增長。畢竟，這正是微軟市值飆升的關鍵原因。但是，科技公司的股價如今過于依賴AI。若它們能持續擴大其他收入來源，其財務基礎將更加穩固。

微軟的非AI業務也受益于AI業務創造的協同效應。微軟CEO薩提亞·納德拉(Satya Nadella)在上周三表示，公司面向Word和Excel等軟件推出的Copilot AI助手，在第四財季給公司帶來了創紀錄數量的新用戶。即使Copilot表現不盡如人意，但是這些用戶中的許多人也可能會繼續使用微軟的非AI軟件。

高利潤率

微軟還有一個利好因素：非AI業務的利潤率遠高于AI業務。伯恩斯坦研究公司的分析師馬克·莫德勒( Mark Moerdler)估算，微軟第三財季Azure服務中非AI業務的毛利率約為73%，而AI業務的毛利率僅為30%到40%，因為建設AI基礎設施的成本極高。

幸運的是，微軟利潤更高的非AI服務的需求似乎仍然相當強勁。今年年初，整體IT支出的相關指標表現較為疲軟，因為企業在權衡特朗普總統的關稅影響，同時也對全球經濟狀況感到擔憂。不過到了第二季度，企業態度似乎已有所改善。

今年7月，瑞銀對云計算客戶進行的一項調查顯示，客戶對支出的態度“明顯改善”。調查指出，大多數客戶正在推進將計算工作遷移到云端的計劃，這與4月份調查中顯示出的猶豫情緒形成了反差。

微軟與云對手的半年股價表現

從長期來看，云計算無疑會朝著有利于微軟的方向發展，并充分發揮微軟的優勢。盡管微軟的競爭對手亞馬遜和谷歌也在迅速增長，但它們沒有微軟那種廣泛的企業級軟件產品組合，這些軟件產品提升了微軟在云服務領域的覆蓋面，即便是在AI以外的領域也是如此。

亞馬遜上周四表示，其云計算部門在第二季度的收入增速為17.5%，未達投資者預期，迫使CEO安迪·賈西(Andy Jassy)就Azure的強勁表現做出回應。他表示，Azure近期的季度表現優于AWS“不過只是暫時現象”。上周五，亞馬遜股價大跌約8%。

對微軟投資者而言，問題不再是公司前景如何，而是估值是否合理。自4月初以來，微軟股價已上漲近40%，使其預期市盈率超過了33倍。這一估值水平略高于亞馬遜，且遠高于谷歌母公司Alphabet，后者的預期市盈率大約為18倍。

投資者應該更容易接受微軟的高估值，因為微軟的成功不僅僅依靠AI，這家軟件巨頭的業績亮點遠不止于此。